老铺黄金的隐忧：越赚钱越缺钱

话说回来，这事儿得从头说起。记得几年前，我有个朋友小李，是个小白领，平时爱逛街买点小首饰啥的。那时候黄金市场挺乱的，周大福那些大牌卖得贵，工艺一般，还老按克算，涨价就让人心慌。小李总抱怨买个金镯子，花好几万，戴着却觉得土里土气的。有一天，她在王府井闲逛，路过老铺黄金的店，门口没啥人，但里面金光闪闪的，东西看着特别精致，不是那种亮晃晃的俗气金，而是哑光质感，雕花镂空，像古董似的。她好奇进去问了问，店员说这是古法黄金，用非遗工艺做的，融合了花丝镶嵌、锤揲啥的，传承两千年宫廷技艺，还是一口价，不用担心金价波动。

小李心动了，挑了个葫芦吊坠，24克重，卖了两万多，克价1000多，比周大福贵一截，但她觉得值，戴着有文化味儿，还能保值。小李买完回家，拍了照片发朋友圈，结果炸锅了。闺蜜们都问这是啥牌子，她一说老铺黄金，大家蜂拥而上。原来，老铺黄金2009年就创立了，创始人徐高明从旅游纪念品转行黄金，本来是卖佛教文化产品的，后来专注古法金，2016年独立成公司。早期门店少，就在北京王府井那些高端商场，选址高端，服务也讲究，像小黑屋VIP室，喝依云吃巧克力，感觉像进爱马仕似的。

徐高明这人低调，惜字如金，但战略眼光毒，定位高净值人群，不搞加盟，全自营，门店就30多家，却单店年销近亿，坪效碾压同行。2023年营收31亿，2024年上半年35亿，净利润588亿，毛利率41，远超周大福的20多。小李成了忠实粉丝，2024年春节，她又去北京SKP店排队买了条手链，那天人山人海，贵妇们带小马扎坐着等，排5小时的都有。她花了18万，买了貔貅和如意款，觉得这是投资，回收还能7-8折。为什么这么火？

因为老铺不卖单纯的黄金，它卖文化和身份。产品设计带玄学寓意，葫芦福禄、蝴蝶叠加，年轻人爱，保值属性强，二手市场活跃。社交媒体上，小红书笔记10万条，抖音播放3亿，胡润报告说它是高净值人群最爱珠宝品牌之一。会员超27万，复购率高，30岁以下年轻人占比从12升到31。金价涨，它一口价稳住，溢价高，克价1000多，远超同行800出头。但小李后来聊天时，也吐槽过。排队太累，黄牛代购坑人，买回家有些款式戴久了颜色变，售后慢。

还有报道说，回收时品牌溢价不稳，实际按克重算，赚不到大钱。财报里，存货周转天数150天，存货86亿，占流动资产大头。2025上半年，营收123亿，现金流却负22亿，应收款8亿多，全靠IPO和贷款补血，借款从1亿涨到13亿，利率还高了。为什么？因为扩张快，新店5家，海外新加坡店开张，但备货多，销售费用涨175，到14亿。金价波动大，上半年毛利率滑到38，调价跟不上。竞争也来了，周大福老凤祥都推古法金，市场份额从14掉到2，水贝高仿泛滥，便宜30-50。